投研通分享｜道道全(002852) 菜籽包装食用植物油领先品牌企业

  近期大盘在3100点附近反复波动，热点持续性偏低，是一个较难操作的阶段，但只要坚持挖掘“沧海遗珠”，还是有望平稳度过这一时期的。本期投研君分享一家属于农林牧渔行业的公司，道道全主营包装食用植物油，产品分为压榨油、风味油、纯正油、调和油、礼品油和餐饮油等系列，包括菜籽油、大豆油、玉米油、葵花油及其调和油等植物油品种，其中以包装菜籽油类产品为主。据介绍，公司是农业产业化国家级重点有突出贡献的公司，是菜籽包装食用植物油领先品牌企业，市场占有率靠前，“道道全”品牌是国内食用植物油主要消费品牌之一。

  通过浏览财务报表，投研君发现公司的扣非净利润顶峰在2016年，该年归母净利润、扣非净利润、营收、毛利率分别报2.1亿元、2.1亿元、26.9亿元、16.6%。2017年至2022年公司业绩受到原材料价格波动不同程度的影响，由于菜籽油类产品的原材料是菜籽原油，原料油成本占经营成本80%以上，菜籽原油价格走高，抑制了公司的盈利能力，2019年扣非净利润回落至0.14亿元。2020年尽管公司数次调整产品营销售卖价格，扣非净利润一度回升至0.8亿元，但未能完全抵消原材料价格上行的影响，此外该年利用衍生金融工具对冲原材料采购价格和现货价值波动风险，产生了较大损益，投资收益报-1.9亿元也影响了业绩表现。2021年延续了2020年的经营背景，叠加消费需求相对疲软，扣非净利润亏损1.5亿元，毛利率创2012年以来新低报1.6%。公司在2022年的经营背景更复杂，受到海外冲突、全球通胀、天气等因素的影响，菜籽、大豆等原材料价格保持高位，新冠对公司生产和物流也产生了较大的影响，另外公司原料进口规模扩大，人民币贬值导致汇兑损失，该年扣非净利润、毛利率分别报-4.1亿元、-1.2%。值得一提的是虽然公司在前述年份面临诸多因素的影响，但营收保持相对来说比较稳定增长，从2016年的26.9亿元扩大至2022年的70.3亿元，6年复合增速约17.4%。

  得益于原材料成本下降，2023年公司业绩得到较明显的改善，扣非净利润扭亏为盈报0.91亿元，营收较往年基本持平，毛利率回升至7.6%，优于2020年7.2%的水平。此外，公司资产减值损失规模约0.5亿元，与2021年的规模相近，是近年较高的水平，如果剔除此项影响，业绩将回到约1.4亿元。2024年一季报公司的毛利率回升至12.9%有进一步恢复的迹象，是2020年以来最高水平。

  在经营分析中投研君摘录一些需要我们来关注的细节。在行业方面，公司提到食用植物油是居民日常基本的必需消费品，随着大众对健康关注程度的持续攀升，食用植物油的消费需求朝着更优质、更健康以及更多元的方向发展，行业也必将跟随不一样的消费群体及细分场景的消费需求而变化。虽然食用油市场面临增速放缓的压力，但受益于消费升级，长期发展空间仍然广阔。目前食用植物业进入品牌竞争阶段，公司品牌影响力已成为公司发展壮大的核心优势之一。

  在经营和区位优势上，公司谈到其为长江流域最大的菜籽油类产品供应商。长江流域是我国油菜籽的主产区之一，居民历来以菜籽油为食用植物油，习惯并喜欢菜籽油的风味。近年来随着菜籽油品类的市场认可度提升和推广，公司全国产能布局基本完成，公司正处于由区域性品牌向全国性品牌的扩张阶段，商品市场逐步向西北、华北、华南乃至全国市场扩张。

  2023年面对行业、企业市场之间的竞争加剧及消费需求没有到达预期，公司以市场需求为导向，不断丰富产品品类，新增花椒油、藤椒油等调味油系列新产品上市，持续积极打造高油酸菜油、茶油高端油品，逐步提升公司综合竞争力，向高端制造与柔性制造迈进，同时逐步推动道道全产品在线上电商、新零售和线下经销商、商超等多元渠道的拓展，以做深做透核心市场、攻坚战略市场、拓展潜力市场作为市场发展策略，公司品牌与规模正逐步向行业头部企业迈进。公司坚持品牌化运营理念，与多家优质媒体合作进行品牌推广，秉承平台高端化、资源亮点化的整合传播思路。“道道全”品牌食用油已经取得一定的市场认可度和品牌美誉度，成为华中、西南、西北、华东区域食用植物油消费的主要品牌之一。

  下面我们不难发现一下分析师关注热度的变动情况。公司在2017年上市，2019年首获分析师关注，2019年至2023年公司按年分别收获了1次、3次、4次、8次、7次分析师关注，今年以来获得1次关注。公司在业绩尚未见底回升之时，分析师的关注次数开始拔高，这样的一种情况相对罕见。根据南财投研通计算公式统计，若按评级日下一个交易日的收盘价买入，投研君发现2019年以来各评级对应的收益率均为负值，说明目前的价格均比分析师提及的时点对应的收盘价低，其中回撤最小的一次对应今年5月4日中泰证券姚雪梅分析师的评级。

  姚雪梅在2022年12月为公司给予首次覆盖，随后在公司发布2022年报业绩快报和2023年一季报业绩预告后、2023年报和2024年一季报后均有跟踪公司。5月4日，姚雪梅指出2023年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。2023年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。包装油销量是影响企业业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度;此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计2024年-2026年营业收入分别为74.4亿元/81.2亿元/89.95亿元;归母净利润分别为2.16亿元/2.92亿元/4.00亿元。当前股价对应2024年-2026年PE分别为13.2/9.8/7.1,维持“买入”评级。当前，姚雪梅在南财投研通分析师评价(农林牧渔行业)财务类排行榜位列第25名，并在今年1月的分析师评价(农林牧渔行业)行情类排行榜位居第15名。

  作为菜籽包装食用植物油领先品牌企业，公司在稳固现有品类经营的同时拓宽产品线打造高端品种，并推动线上线下渠道多元营销取得新进展，在原料油成本压力减缓的背景下，业绩存在进一步修复的空间，稳健的投资者或可逢低关注。

  南财投研通数据齐备，覆盖全行业的持续跟踪，助力投资者在浩如烟海的研报信息中获取到准确情报、优质信息,下期我将带大家关注更多的动态。