两大货币激烈博弈！央行密集出手全力稳汇率严防资金空转

  咱们这边，之前的一个月里，市场在反复渲染“适时降准降息”的表述，对货币宽松的预期直接拉满，国债收益率一路走低，汇率跌破7.3。

  偏偏呢，美国大选到就任之间的时间窗口略尴尬，特朗普不知道会干出什么来，加上关税大棒+移民政策，美国通胀易升难降，市场又对强势美元打满预期。

  正因为两边预期都打的太满，过刚易折，随后我们又看到事态往更有趣的方向发展：

  也正是在央行这一波打出时间差的、颇具艺术的操作下，货币实现了稳住汇率与利率的政策目标。

  在内外博弈的大背景下，2025开年至今，央行密集的动作、表态、事件，还可以说到了眼花缭乱的程度，信息量极大。

  货币政策意图是什么？为什么稳汇率的优先级提升了？资金空转到底是什么？接下来利率、汇率怎么走？外贸、房贷、理财、存款，对我们的生活有什么影响？咱们今天就来随便聊聊。

  最先可见的端倪，是1月5号央行就定下了基调，四季度货政报告里提到：增强外汇市场韧性，防范资金空转。

  1月9日开始升级，公告发行600亿离岸央票，创下历史上最大单次发行规模。

  1月13日更是疾风骤雨，跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。

  1，看下区别，三季度货政报告还是“外汇弹性”，2025开年变成了“韧性”。

  宏观审慎参数上调到历史顶配水平，跨境融资能借到更多美元，换汇需求就少了，也能对冲贬值压力。

  比如2023年底买进30年期国债，现在卖掉，票息还不到3%，但价差回报接近20%。

  既有国家信用能吃票息，还能买卖赚差价投机，这自然会吸引各路资金入场炒作，长期国债收益率加速下跌。

  问题是，一旦供求关系发生明显的变化，收益率上行几十个基点，债券价格就会暴跌，像2022年底那一波收益率上升+赎回踩踏，很多人不熟悉、不了解、不顾忌高回报后的高风险。

  这么看就很清晰了：从1月5号至今的半个多月时间，在中美利差扩大，擅长极限施压的总统就任前，央行一直在做非常严密的准备，还可以说是防备，也指向了月初四季度货政报告里提到的两条关键信息。

  国君宏观报告，在特朗普就任前的两个月里，彭博亚洲美元指数（亚洲一篮子货币兑美元）的表现，自去年10月以来一路下行，截止1月第二周，跌幅超过5%，并创下了20年以来的低点。

  国君宏观的报告，卢比从1980年代就开始一路贬值；韩元现在的汇率水平，也仅仅比1998年的亚洲金融危机略强。

  好处是，不和市场硬钢，不消耗外汇存底，还能推动出口和旅游，韩国股指去年甚至涨了5%。

  专研外汇领域的经济学家里，推荐你们可以看看管涛的著作，从上世纪70年代开始，全球进入浮动汇率制与固定汇率制并行的时代，他在书里列举了三种汇率政策：

  1，盯住美元方案，优点是能缓解恐慌，能给到市场最宝贵的信心。缺点是无法根本上消除基本面偏弱造成的资本外流压力。

  2，有管理浮动方案，渐进式贬值能减轻对实体经济的冲击，却容易刺激贬值预期。

  3，完全自由浮动方案，优点是一步到位，长痛不如短痛，缺点是有可能触发系统性风险。

  也就是说，对任何国家，目前没有无痛的汇率解决方案，选择任何汇率政策，都意味着放弃其他政策选择可能带来的好处。

  其实，我们近几年对汇率的容忍度也一直在提高，但更倾向于第一种，原因在于：

  1，特朗普上任前，反而比上任出手后更值得警惕，讹诈的精髓在于没有落地前的心态博弈，不能任由汇率肆意波动，否则难以收场，此时稳汇率的优先级，高于“适时降准降息”。

  2，贬值落不着啥好处，西部证券的报告说，目前人民币贬值压力大多数来源于金融账户而非经常账户。

  国际上，当经常账户出现逆差造成贬值压力时，本币贬值是能改善国际收支的。

  但我国目前贬值压力大多数来源于金融账户，汇率贬值对于降低金融账户逆差的效果是不确定的。

  3，中国是全球最大的出口国和贸易顺差国，通过贬值促进出口和顺差扩张，这两年已经不只是小摩擦了，自己贬值压力已经够大了，外头又不落好。

  而且，我们的CPI涨幅低于海外，即使名义汇率保持不变，实际汇率本身也会贬值。

  所以央行前段时间把汇率作为第一优先级，是在特定的时间窗口下，做出权衡利弊的选择，你说危机意识也行，说政策定力也罢，先为2025年的冲击做好准备。

  影子银行，2008-2013年，银行通过信托和理财，投向非标的城投和房地产，后来通过限制流向解决了。

  同业空转，是2014-2016年，银行发同业存单投向信托券商和基金，钱压根没往实体进，后来央行直接提高资金成本也解决了。

  华创张瑜的报告做了很细致的分析，过去12个月，非银机构新增存款规模达到6万亿，非银机构向实体投放资金3.5万亿，新增存款明显高于新增向实体投放，也就是说：大量的居民存款，淤积在非银机构。

  报告测算居民超额存款可能达到40万亿~50万亿，经济正常的循环，应该是企业给居民发工资，居民再消费流回企业，现在是企业存款一路向下，居民超额存款一路向上，不花了，不消费了，大家都变得抠抠搜搜了。

  做实体利润率太低，各行各业都是价格战，不挣钱，房子更别提了，钱存在银行，利息降的跟蚊子腿似的又没意思。

  中金的报告，截至2024年末，理财行业规模达30万亿元，全年同比增速高达11.8%。

  公募基金，券商，保险机构，银行的理财子公司，居民存款流向理财后，相当于这些机构的负债，也要承担成本的，他们是不可能空仓的，当资金淤积在非银机构的时候，债券收益率下行通常都很快。

  站在汇率和空转这两个角度，还有特朗普就任和国债发行空窗期这两个时间窗口，去理解央行过去一段时间的操作：

  不降息，暂停买国债，发离岸央票，是特殊时间段的特殊操作，先让市场稳下来，再找机会降准降息。

  而长债收益率，表面上是机构无脑抢债，实际上还是实体回报率太低，居民存款无处可去。

  眼下比较尴尬的是，节前是税期+取现高峰，信门红又是历年头等大事，降息窗口已经过了，为维持节前流动性充裕，那就只有两个手段：加大公开市场投放+降准。

  对应的，短期债市不会重复之前的疯狂，等到节后汇率彻底稳住7.3，降息概率会慢慢的大。

  降息就意味着存款利率继续降，继续搬家，还是会有巨多的无处可花的有钱人不做生意去买理财。

  除非：一二线城市的成交又软了，或者万科又带来一波对房企的冲击，连保利华润中海也不拿地，那就可以期待更优惠的政策。

  外贸，要看对面的关税恐吓到底有几分真假，加上去年底有不少抢出口的单子，刚上任最近一段时间，多少会受影响。

  但更长的视角来看，2018年都说疯王有多凶，到2020年一看，中国出口和美国进口额还是都在涨。

  历史告诉我们，不顾经济基本规律常识的关税战，气势很足，很容易煽动市场情绪，结果却是南辕北辙。